Chris Chen· 20天前

Chris Chen· 20天前

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泡泡玛特2025年卖了1亿只Labubu，市值还是蒸发了330亿美元

2025年，泡泡玛特营收暴增185%，达到371亿元人民币 净利润增长293%，达到130亿元 他们的市值在2025年8月一度冲到600亿美元以上。到了2026年3月，从最高点算下来，市值已经蒸发了大约330亿美元。就在2025年财报发布那天，尽管交出破纪录的业绩，股价盘中还是一度暴跌20% 市场不是在惩罚泡泡玛特业绩差。市场是在惩罚他们这份业绩的"结构" 2024年，包含Labubu的Monsters系列，占总营收的23% 2025年，这个比例升到了将近40% 其他泡泡玛特IP其实并没有崩盘。Molly增长了40%，做到29亿元。Skullpanda做到35亿元。Crybaby和Dimoo各自都跨过27亿元。整个IP矩阵，确实在长大 但对Labubu的依赖，长得比多元化更快 这才是市场真正在定价的那个结构性问题 在这件事情上，中国分析师其实比西方分析师看得更透。我读过最精准的一句评论，来自分析师夏宇宸，刊登在《证券时报》上。他是这样说的： 「情绪价值是流量入口，而非商业终点」 泡泡玛特卖的，是消费者在购买那一刻的情绪。但他们还没有建起那套机器，能把"当下的情绪"，真正转化成"对这家公司本身的长期忠诚" 这里有一个很锋利的诊断式问题。如果泡泡玛特明天就不卖Labubu了，消费者会为了它其他的IP继续留下来吗？ 从目前的证据看，不会。他们是为了Labubu才来的 这件事，让我想起当年自己在做生意时，硬碰硬学到的一课 当年我在做自己那家SaaS的时候，主流的建议是：先把产品做出来，再去找客户。我反着来 前18个月，我把全部精力都放在用自己的名字和观点，去积累一群属于我自己的受众，那时候产品都还没准备好 等产品真正上线的那一刻，已经有一群人，在那里等着买单了 产品是入口 关系，才是真正的资产 后来我以7位数美金的估值把公司卖掉的时候，买家付的钱，买的是那一层客户关系，不是那个产品本身 产品会不断迭代，关系不会 如果你的客户忠诚于你的爆款产品，你拥有的是渠道。如果你的客户忠诚于你这家公司，你拥有的才是品牌 泡泡玛特，正在意识到这两件事，根本不是同一件事 那些能把公司做成几十年复利成长的创业者，他们真正在打造的，是能跨越一个又一个产品周期的客户关系 Chris