黄金的价格自美伊战争爆发以来呈现了极端的波动行情，单日创下40多年以来的最大跌幅，先前的修复几天时间内遭到猛烈的回撤；与此同时，我们注意到石油的价格以同样极端的方式被迅速推高到最高接近120 美元/桶，二者的走势形成了非常鲜明的对比。 但是就在黄金暴跌的当下，如果我们再去看看各大财富管理、投资银行等机构号的报告，绝大多数的基金仍在声称黄金的基本面没有发生显著变化，黄金的中长期配置价值仍然存在，似乎俨然一幅黄金的“死多头”。 一方面是让人不知道何时止跌的破纪录空头瀑布，一方面是机构喊你补仓的“死多头”，这种反差在黄金的历史上并不多见。 以我的经验来看，黄金的投资研究框架主要有三大板块，投资属性、消费属性以及工业属性，其投资属性指具有稀缺性，金融上具有抗通胀、非主权、避险属性；消费属性指黄金是珠宝制造的原料，而其工业属性是因为黄金具有良好的导电性、抗腐蚀性，主要在高端科技产业中应用。但黄金工业属性在价值中占比是最低的，这几年在7%左右徘徊，相较之下投资属性占比可高达60%-70%，因此黄金分析框架中，通常忽略黄金作为高端化工材料在工业供需侧的平衡分析（尽管通常这是期货大宗商品中最为主要的分析框架），集中在投资属性进行价格波动走势的分析。 就投资属性来讲，作为天然货币，黄金有三大避险职能：避地缘风险、避通胀风险、避美元风险，金价同时受这三种力作用，因而在不同阶段发挥不同程度的避险作用。 2023年底以来，贵金属迎来一波超级牛市，金价从1800美元飙升至5000多美元。之所以会有这么强的上涨动力，是因为黄金同时承担了地缘避险、通胀避险和美元避险职能。2023年10月，在俄乌战争的基础上，巴以爆发大规模冲突，中东陷入战乱。2024年爆发红海危机，曼德海峡遭到封锁。2025年川普上台，国际秩序摇摇欲坠。这些都是地缘形势混乱的体现，对金价形成有力支撑。 另一方面，2023年美国经济从过热切换为滞涨，到了2024年，受政治因素影响，美联储在通胀问题尚未解决的情况下，悍然开启降息周期，这使美元流动性重新泛滥。一方面是宽松中期，另一方面是二次通胀风险，黄金同时承担美元避险和通胀避险职能，叠加地缘政治的风险，三大风险同时具备，黄金的价值自然凸显。 机构通常所讲的“中长期配置逻辑不变”，一般是指黄金长期的避美元风险和避地缘政治风险不变，这两者其实很好理解，美元风险直接由美债激增导致，美元的贬值风险只要美债依然在疯狂上涨，美国政府有“暴雷”的可能，这种风险就会慢慢持续推动黄金的温和上涨；地缘就更不用多说了，爆发战争的地区越来越多，火药桶渐渐都被点燃，在可见的未来，“乱世黄金”的含金量还在上升。 但是短期的逻辑跟中长期的逻辑并不相违背。 对金价来说，1月中下旬（开战前半个月），随着美伊爆发冲突的概率持续上升，金价迎来上涨，其背后反映的是黄金的地缘避险属性。按照当时市场主流预期，这场冲突可能会类似去年的“午夜之锤”行动，持续时间较短，更多是阶段性行情。 美国对伊朗实施“斩首”行动后，金价短期反弹，但很快就迎来暴跌。这是因为资金主力从黄金切换到原油所致，由于前期黄金筹码过于集中，资金主力为做多原油，选择卖出黄金以获取流动性。也就是说，黄金到原油的“换仓”行为，导致金跌油涨。 另一方面，由于海外开始定价美伊战争持久化，美股等风险资产承压，迎来赎回潮。美国金融市场遭遇流动性危机，作为变现能力仅次于现金的资产，黄金遭到大举抛售。也就是说，3月初到现在这一轮对黄金的砸盘，并非是因为国际投资者看空黄金，而是伴随流动性危机的自保策略。 此外，就短期来说，黄金的避通胀属性也遭遇了反转调整。3月中旬以来，海外对美伊冲突的预期变得更加悲观，不仅担心海峡可能会被长期封锁，还担心交战方可能会大规模袭击对方能源设施，这会使油价长期维持在偏高水平，在这种场景下，美联储或推迟降息节奏。总结而言，黄金的地缘避险职能依旧在发挥作用，但当下导致金价暴跌的，是对市场短期对美联储货币政策收紧的担忧。这种担忧也体现在A股和美股等风险资产上，毕竟覆巢之下岂有完卵。 不过，从交易实操的角度而言，这种流动性危机往往会提供罕见的抄底机会，“短期有流动性危机，但中长期配置不变”这种场景下金价往往会形成“深V”走势———待石油的利润补足，缺乏足够量的资金盘承接盈利预期之后，黄金仍然会是上涨的态势，实际上，图2所示的箭头已经很能说明问题，这根极长的下影线说明了国际资本对于黄金的快速定价—————当价格跌到4100附近，由于黄金也显示出了足够的“中长期利润空间”，因此快速获取了一波上涨的流动性，将价格进行了空白填补，并回到4300上方，截止目前，站到了逼近4600的位置，呈现了典型的深ｖ走势。 那么黄金现在是不是可以买了？个人认为，金价的走势取决于美伊冲突的节奏。如果演绎为俄乌那样的持久战，那短期内黄金可能缺乏配置价值，不过事态仍存在反转可能，美伊战争可能会迎来很关键的临界点，这关系到霍尔木兹海峡能否在短期内解封，就看特朗普如何抉择了。
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